Kryptomarkedets Regulering og Utvikling
Senatet stoppet opp før de debatterte et føderalt lovforslag om kryptomarkedets struktur. En uke senere la lederen for Commodity Futures Trading Commission (CFTC) frem planer for tokeniserte verdipapirer og døgnåpne markeder. Byråene kan handle under eksisterende lov, men deres registre viser hvor langt hver handling faktisk strekker seg. CFTC ønsker at markedene skal være klare for tokeniserte verdipapirer og 24-timers handel.
Dens leder, Michael Selig, sa dette på en konferanse om statsobligasjoner den 22. september, en uke etter at Senatet blokkerte debatten om CLARITY-loven.
Han beskrev arbeidet med stablecoins som derivat-sikkerhet og sa at noen produkter, inkludert kryptovaluta, kan passe for kontinuerlig handel. Byrået hadde allerede sendt et tiltak for kryptomarkedet til vurdering i Det hvite hus. Seligs kommentarer var en retningserklæring, ikke publiseringen av det tiltaket.
Regulatoriske Tiltak og Uenigheter
CFTC-leder Michael Selig sier at byrået er klart til å bygge kryptomarkedsregler hvis CLARITY forblir blokkert. Selig sier at CFTC vil bruke sin eksisterende myndighet til å utvikle en struktur for kryptovaluta-markedet, inkludert regler for børser og handel med giring eller margin. Sekvensen av hendelser er viktig. Securities and Exchange Commission (SEC) hadde foreslått regler for kryptotilbud før senatstemmen. Den ga et begrenset unntak for handel med tokeniserte aksjer to dager etterpå.
CFTC sendte et eget tiltak for foreløpig vurdering samme dag, som crypto.news rapporterte da CFTC-innleveringen dukket opp. Washington skriver deler av en regelbok mens lovforslaget som ville sette den lovmessige grunnlaget fortsatt er blokkert. Hvor mye av et marked kan disse delene styre?
De offentlige dokumentene gir et mer nyttig svar enn den forkortede versjonen som regulatorene har erstattet Kongressen med.
En handling tolker eksisterende verdipapirlov. En annen foreslår unntak for å skaffe penger. En tredje tillater en spesifikk måte å handle tokeniserte aksjer på. CFTCs neste regel har ennå ikke blitt offentliggjort for offentlig inspeksjon. Ingen av dem er loven for spot digitale varemarked som CLARITY vurderte.
Senatets Avstemning og Politisk Uenighet
Den 15. september stemte senatet om cloture på et forslag om å gå videre til H.R. 3633. De offisielle stemmeresultatene viser 49 stemmer for cloture, 50 mot og en senator som ikke stemte. Seksti stemmer var nødvendig. Senatorene stemte ikke om endelig vedtak eller avgjorde lovforslagets bestemmelser gjennom gulvandringer.
Noen beretninger snudde tallene, og beskrev 50 stemmer for og 49 mot. Senatets registre sier det motsatte. Begge tellingene er under 60, men et trekk om hvem som kan skrive lov bør få lovgiveren til å stemme riktig. De 49 støttende senatorene var 11 stemmer kort av terskelen. Fire republikanere stemte mot forslaget, inkludert Thom Tillis, hvis prosedyrebytte etterlot en rute for å søke om reconsideration.
Lovforslaget forble tilgjengelig for videre forhandling; dens vei til debatt den 15. september ble blokkert.
Det hvite hus» kryptorådgiver Patrick Witt forsvarer Trumps kryptobånd etter CLARITY-lovens fiasko. Witt sa at Trump gikk med på «uforutsette» etiske restriksjoner, inkludert begrensninger på føderale tjenestemenn som utsteder eller sponser digitale eiendeler, i et forsøk på å få lovforslaget vedtatt.
Fremtidige Utsikter for Kryptomarkedet
CLARITY hadde som mål å dele tilsynet med digitale eiendeler og deres markeder mellom SEC og CFTC, inkludert en registreringsstruktur for digitale vareformidlere. Kongressen hadde vurdert et mer komplett svar på spørsmål som byråene nå konfronterer gjennom regler, tolkninger og ordre. Huset vedtok sin versjon i juli 2025.
Den senere senats teksten endret seg under forhandlingene, så en beretning om en omstridt septemberbestemmelse må spesifisere hvilken versjon den beskriver. Den senatets rapporterte versjonen forblir en offentlig referanse, men den bør ikke forveksles med hver sen forhandlingsutkast.
Uenigheten var politisk og substansiell.
Senatets bankkomitéleder Tim Scott sa etter avstemningen at SEC og CFTC burde sette regler inntil Kongressen lovgiver. Den demokratiske senatoren Mark Warner sa at han ønsket lovgivning om digitale eiendeler, men ville ikke fremme denne versjonen uten sterkere restriksjoner på høytstående tjenestemenn som tjener på politikk som påvirker deres kryptoinnehav.
Bankorganisasjoner presset separat for strammere restriksjoner på belønninger knyttet til å holde stablecoins, og sa at innskuddskonkurranse kunne påvirke utlån. Disse gruppene fremmet et politisk argument; ingen projisert innskuddsnedgang bør behandles som et observert utfall.
Regulatoriske Tiltak og Framtidige Endringer
Seks dager senere utstedte SEC tolkende utgivelse nr. 33-11412 og 34-105020, med tilhørende CFTC-veiledning. Den beskrev digitale varer, samleobjekter, verktøy, stablecoins og digitale verdipapirer. Den adresserte staking, mining, airdrops og wrapping, samt når en ikke-sikkerhets kryptovaluta kan selges som en del av en investeringskontrakt.
Byråenes mars-tolkning var en utøvelse av deres eksisterende myndighet. Distinksjonen mellom en eiendel og en transaksjon er sentral. Et token trenger ikke selv å være en sikkerhet for en promoters tilbud om det å involvere en investeringskontrakt.
SECs beskrivelse av en eiendel fjerner ikke verdipapirlovene fra hver transaksjon i den eiendelen. Å kalle en eiendel en digital vare gir heller ikke CFTC full tilsyn med hver spotbørs som lister den.
Konklusjon
Det er fortsatt praktisk verdi i tolkningen. En utsteder som bestemmer om et foreslått token-salg trenger verdipapirregistrering har nå en publisert oppfatning fra SEC. Et derivatsted vet at CFTC sier at det vil administrere Commodity Exchange Act i samsvar med den oppfatningen. Behandlingen kan forme forretningsbeslutninger umiddelbart.
Det er fortsatt forskjellig fra en ny lov som regulerer formidlere på tvers av spotmarkedet. En domstol eller senere kommisjon kan teste eller revurdere et byrås lesning av eksisterende lov. De primære dokumentene kan sorteres etter to spørsmål: har handlingen trådt i kraft, og regulerer den vanlig kryptovaluta spot handel?
Svaret endres i hver rad. Ett av disse tiltakene er et effektivt unntak. Ett forblir et forslag. Et annet er en offentlig tolkning, og det fjerde er en innleveringstittel og vurderingsstatus. Å beskrive alle fire som «regler nå i kraft» ville gjøre en prosess til et resultat.
Mer talende er det at det effektive unntaket gjelder aksjer, som forblir verdipapirer, mens den største foreslåtte jurisdiksjonsendringen i CLARITY gjaldt digitale varemarkeder.
Den mest synlige nye handelsretten sitter på den andre siden av SEC-CFTC-skillet. CFTC-vurderingsregisteret navngir «Regulering av kryptovaluta-transaksjoner og regulering av kryptovaluta-markeder», identifiserer byrået, og merker sin fase «Prerule.» Det gir en kvitteringsdato den 17. september. Det avslører ikke utkastbestemmelser eller viser en kommisjonsstemmeseddel på et foreslått eller endelig regel.
Den lille oppføringen beviser at et tiltak gikk inn i vurdering. Det beviser ikke hvilke juridiske myndigheter den endelige teksten vil kreve. Selig tilbød en mulig rute i august. Han sa at ansatte undersøkte om eksisterende registranter og uregistrerte kryptobørser kunne bli utpekt som en type CFTC-designert kontraktsmarked, med girede eller margined kryptohandel under skreddersydde regler.
Hans kommentarer beskrev også samarbeid med on-chain programvareutviklere. De er bevis på hans tiltenkte tilnærming, ikke en erstatning for den ikke-utgitte CFTC-teksten. Om byråets endelige forslag passer inn i dens eksisterende myndighet avhenger av dens faktiske bestemmelser.
Den smalere ruten kan fortsatt endre mye for firmaer som ønsker å tilby margined kryptohandel i USA. Det ville ikke automatisk dekke hver app der en kunde kjøper og tar ut et ikke-giret token. Den manglende kunden, stedet og transaksjonen sitter i sentrum av det kongressielle spørsmålet.
SECs forslag den 18. august ville gi kvalifiserte prosjekter to skreddersydde måter å tilby investeringskontrakter som involverer kryptovaluta uten å registrere tilbudet. Den ville tillate opptil 5 millioner dollar over en fireårsperiode. Den ville tillate opptil 75 millioner dollar i hver 12-måneders periode, med finansielle uttalelser og løpende rapportering sammen med nødvendige avsløringer.
Den foreslår et betinget trygt havn angående når den relaterte investeringskontrakten ikke lenger gjelder. Den publiserte forslaget setter en kommentarfrist den 20. oktober. En crypto.news-beretning om tilbudsforlaget undersøker disse rutene i mer detalj.
Forslaget sier ikke at hvert token blir unntatt fra verdipapirloven etter fire år. Dens anvendelse avhenger av fakta om en utgivers forpliktelser og overholdelse av dens betingelser. Det gir ikke en børs lisens til å ignorere lover som regulerer verdipapiraktivitet. Antisvindelbestemmelser forblir relevante. Og ingen av de foreslåtte innsamlingsrutene kan brukes bare fordi SEC har kunngjort dem; en endelig regel må følge kommenteringsprosessen.
Valget av politikk er betydelig. Prosjekter samler ofte inn penger mens et team fortsatt lover å bygge nettverket som en tokens verdi kan avhenge av. SEC prøver å spesifisere hvordan den innsamlingstrinnet kan gjennomføres og, under angitte betingelser, hvordan den tilknyttede investeringskontrakten kan avsluttes.
Forslaget svarer på et spørsmål om kapitalinnhenting. Det gir ikke et føderalt registreringssystem for hele det digitale varemarkedet. Senator Cynthia Lummis sier at demokratene må vedta CLARITY-loven. Lummis advarte om at hvis lovforslaget mislykkes, kan forbrukerne bli stående uten føderale beskyttelser, avsløringsregler eller avnoteringskrav for dårlige aktører, og sa at demokratene «må vedta» fiksen de skrev.
Den distinksjonen har en institusjonell konsekvens. Et selskap kan planlegge et token-tilbud rundt et publisert forslag bare midlertidig. Det kan planlegge rundt en effektiv regel mer selvsikkert, samtidig som det tar hensyn til fremtidige endringer og domstolsprøving.
En nasjonal lov som fikser byråenes mandater ville kreve at en annen institusjon endrer det. Industriforkjempere ønsker at byråarbeidet skal gå fremover nettopp fordi venting på den institusjonen ikke har produsert et lovforslag. Den trinnvise prosessen skaper regler raskere i noen hjørner og lar andre stå åpne.
SECs ordre den 17. september, utgivelse nr. 34-106402, er den mest konkrete handlingen etter avstemningen. Den unntar midlertidig kvalifiserte Tokenized Securities Venues fra definisjonen av «børs» i henhold til en bestemt modell for tillatt automatisert markedsførerhandel i tokeniserte National Market System-aksjer.
Den gir separat betinget lettelse til visse likviditetsleverandører fra definisjonen av «forhandler.» Den 60-siders ordren angir at unntakene varer til 17. september 2031, med mindre kommisjonen endrer dem under sin myndighet. Aksjonærer må ha de samme rettighetene og privilegiene som innehavere av en tilsvarende tradisjonell aksje.
Stedet står overfor begrensninger på symboler og handelsvolum, må stoppe handel når den underliggende aksjen er stanset, og må tillate en utsteder å protestere når en ikke-tilknyttet tredjepart tokeniserer aksjene sine. De smarte kontraktene som brukes for handelsmodellen må være offentlige og reviderbare på en offentlig, tillatelsesfri hovedbok, mens tilgangen til stedet er begrenset til godkjente deltakere.
Ordren unntar ikke svindel eller manipulering. Disse betingelsene illustrerer både potensialet og grensen for byråhandling. Et SEC-unntak kan åpne en definert rute for handel med verdipapirer uten å vente på at Kongressen skal skrive om hver børsregel.
Det gjør ikke all desentralisert handel lovlig eller utpeker CFTC som tilsynsmann for hver kryptovaluta. SEC-leder Paul Atkins kalte tiltaket en bro og sa at varig regelmaking måtte følge. En crypto.news-rapport om unntaket for tokeniserte aksjer ser på de mulige kommersielle brukerne. En bro er nyttig. Det er ikke destinasjonen.
Ordren fortjener også granskning på sine egne meritter. Dens volumgrenser er ment å begrense forstyrrelser hvis prisene i et automatisert basseng divergerer fra aksjer som handles i konvensjonelle markeder. Avslørings- og registreringsbetingelser gir SEC en måte å se hvordan modellen fungerer.
Om faktiske steder tilfredsstiller betingelsene, tiltrekker aktivitet og bevarer aksjonærrettigheter er et observerbart spørsmål, ikke en antagelse som skal fylles ut av byråets kunngjøring. Scotts oppfordring til regulatorer om å handle krevde ikke påstanden om at lovgivning var unødvendig.
Selig selv sa i august at en lov var den sterkeste måten å fikse SEC-CFTC-jurisdiksjonslinjen og sette prinsipper for spot kryptomarkeder. Han dirigerte likevel CFTC-ansatte til å undersøke regler under gjeldende myndighet. Disse posisjonene kan sameksistere: et firma trenger å vite hvilke regler som gjelder for et foreslått produkt nå, selv når Kongressen senere kan endre den gjeldende loven.
Atkins gjorde et relatert poeng for å bruke et midlertidig SEC-unntak mens kommisjonen studerer handel med tokeniserte aksjer. Den 17. september-ordren pålegger deltaker screening, handelsgrenser, avsløring, registrering, utstederettigheter og de vanlige verdipapirlovene forbud mot svindel og manipulering. Det er et inngrep med betingelser, ikke en uregulert gratispass.
Hans argument er at et observert marked kan informere permanente regler bedre enn et marked som ikke kan starte. Coin Center, en kryptopolitisk organisasjon, fremmet et annet argument innenfor den samme debatten. Dens mars-innlevering oppfordret til bred prospektiv regelmaking over individuell lettelse, og argumenterte for at selektive unntak kan favorisere søkere med ressursene til å søke dem og la desentraliserte prosjekter utenfor.
Den kritikken viser ikke at SEC-ordren er upassende. Den identifiserer et spørsmål ordren ikke kan avgjøre: om andre fungerende modeller får en tilsvarende vei. Warners motstand mot senatslovforslaget er en annen begrensning på en enkel «Kongressen mislyktes, byråene løste det»-beretning.
Han sa at uenigheten om etiske krav som involverer valgte tjenestemenn hindret hans støtte til tross for fremgang på nasjonale sikkerhetsspørsmål. Regler fra finansregulatorer om handelssteder løser ikke det etiske spørsmålet for valgte tjenestemenn som bidro til å stoppe avstemningen.
Bankgruppers bekymringer om belønninger knyttet til stablecoin-saldoer involverer også en separat uenighet om grensen mellom betalinger og innskuddskonkurranse. Den manglende lovgivningen mangler av grunner som byråenes kryptoregler ikke kan viske ut.
Tenk deg en kunde som setter inn dollar på en børs, kjøper en ikke-giret digital vare og tar den ut til en lommebok. Mars-tolkningen hjelper til med å beskrive eiendelen og den juridiske behandlingen av et bestemt salg. SECs tilbudsforslag kan være viktig for en tidligere innsamlingstransaksjon som involverer den eiendelen. Den tokeniserte aksjeordren er irrelevant for denne handelen.
CFTCs ikke-publiserte tiltak kan ennå ikke anvendes på den, og Seligs offentlige eksempel sentrerer seg om girede eller margined handler. Hva overvåker føderalt den ordinære spotbørsens rutinemessige drift? Eksisterende anti-svindelmyndigheter, gjeldende statlige regimer og andre føderale forpliktelser utgjør ikke den dedikerte CFTC-spotmarkedregistreringen og tilsynsrammen som CLARITY søkte å opprette.
Dette er den delen av regelboken som byråene ikke bare kan kunngjøre inn i eksistens. Forskjellen er mer enn holdbarhet: det er omfanget av den juridiske myndigheten tilgjengelig i utgangspunktet. Det eksemplet med kunden er også en måte å vurdere påstandens krav.
Hvis Kongressen vedtar en lov som tildeler bredt tilsyn med spot digitale varer, smalner gapet med lov. En crypto.news-undersøkelse av Bitcoin etter senatstemmen adresserer eiendelens nåværende klassifisering. Hvis CFTC publiserer et tiltak som identifiserer et eksisterende juridisk grunnlag som dekker mer av den ordinære spottransaksjonen enn Seligs augustkommentarer antydet, må dens presise vilkår undersøkes.
Den 17. september vurderingslisten alene svarer ikke på noen av punktene. Grensene går i begge retninger. Feilen til CLARITY opphevet ikke verdipapir- eller varelov, opphevet ikke SECs mars-tolkning, eller stoppet byråene fra å foreslå og utstede tiltak innenfor deres myndighet.
SECs aksjeunntak er reelt. Det er også grensene. CFTC kan fortsatt publisere et betydelig forslag. Inntil den gjør det, bør en innlevert tittel ikke bli bedt om å bære vekten av en fullført regel.
CFTC-forslaget: Følg med på publiseringen av teksten knyttet til RIN 3038-AF80 etter den utøvende vurderingen. Dens behandling av ikke-giret spot handel er den mest direkte testen av dens rekkevidde. SECs kommentarfrist: Kommentarer om Regulering av kryptovalutaer er forfalt 20. oktober 2026, under det publiserte forslaget.
Enhver påfølgende endelig tekst kan endre $5 millioner og $75 millioner rutene. De tokeniserte aksjemarkedene: Offentlige stedvarsler, handelsvolum og utstederprotester vil vise om SECs femårs unntak blir et brukt marked eller forblir en tilgjengelig tillatelse.
Senatets neste forslag: En fornyet innsats for å gå videre til H.R. 3633, revidert lovtekst eller en ny bipartisk avtale ville endre den lovgivende utsikten. Den 15. september cloture-stemmen avgjorde ikke det endelige vedtaket.
Spørsmålet om spotbørsen: Eventuelle foreslåtte CFTC-registreringskrav bør leses for produktene og transaksjonene de dekker, ikke bare antallet børser som kan gjelde. Senatet avviste et forslag om å avslutte debatten om hvorvidt man skulle gå videre til H.R. 3633 den 15. september 2026. Senatorene stemte ikke om endelig vedtak. Lovgivningen forblir uløst.
Senatets offisielle stemmeresultater viser 49 ja, 50 nei og en senator som ikke stemte. Forslaget trengte 60 stemmer for å gå videre. De har tolket eksisterende lov, foreslått regler og utstedt et begrenset unntak. Disse handlingene vedtar ikke rammen for spot digitale varer som Kongressen vurderte. De ble foreslått den 18. august 2026.
Det publiserte forslaget ber om kommentarer frem til 20. oktober; de nye unntakene ville trenge en endelig regel før de trer i kraft. Dens ordre den 17. september tillater midlertidig kvalifiserte steder å handle tokeniserte børsnoterte aksjer gjennom en definert tillatt modell under betingelser. Unntaket varer til 17. september 2031, med mindre det endres.
Den offentlige 17. september-registreringen identifiserer et CFTC-tiltak på prerule-stadiet av vurdering i Det hvite hus. Det gjør ikke en regel endelig eller avslører tiltakets operative tekst. CFTC har svindel- og manipulasjonsmyndighet over spot digitale varer, men dens generelle regulatoriske mandat sentrerer seg om derivater og visse girede transaksjoner.
Den foreslåtte omfattende spotbørsrammen var en del av CLARITY. SEC og CFTC kan fortsette å handle under sine eksisterende lover, og deres tiltak kan fortsatt være relevante for spesifikke produkter. Om de dekker det bredere spotmarkedet avhenger av rekkevidden av disse lovene og teksten til fremtidige regler.
Ansvarsfraskrivelse
Dette er en utdanningsanalyse, ikke investeringsråd. Ansvarsfraskrivelse: Denne artikkelen er kun til informasjon og utdanningsformål og utgjør ikke finansielle eller investeringsråd. Tallene gjenspeiler regulatoriske innleveringer og rapportering tilgjengelig på tidspunktet for skriving og endres med hver avsløring. Ingenting her er en anbefaling om å kjøpe, selge eller holde noen sikkerhet eller eiendel. Gjør alltid din egen forskning. Informasjonen er nøyaktig per 24. september 2025.
