Introduksjon
Hyperliquid Policy Center og trade[XYZ] ba den amerikanske Securities and Exchange Commission (SEC) den 18. august om å opprette et reguleringsrammeverk for pre-IPO evige kontrakter. SEC la den felles innsendelsen til sin offentlige IPO-moderniseringsmappe. Å legge ut brevet bekrefter mottakelsen, men betyr ikke at byrået støtter anbefalingene eller har godkjent produktene.
Foreslått Instrument: IPOP
Gruppene kaller det foreslåtte instrumentet en IPOP, som ville gi kontantoppgjort priseksponering til et selskap som nærmer seg en offentlig notering, uten å overføre aksjer, stemmerettigheter, IPO-allokeringer eller krav mot utstederen. Det 15 sider lange brevet ber SEC og Commodity Futures Trading Commission (CFTC) om å avgjøre om aksje-knyttede evige kontrakter er sikkerhetsfutures eller sikkerhetsbaserte swaps. Klassifiseringen vil avgjøre hvilke registrerings-, handelssted-, clearing- og marginkrav som gjelder.
Regler og Bestemmelser
Gruppene foreslo også regler som dekker produktopplysninger, noteringsberettigelse, investoradgang og markedsintegritet. De anbefalte opplysninger som adresserer finansieringsrater, giring, likvidasjoner, prissettingsmetoder, oppgjør og kontraktskonvertering, i stedet for å behandle innehavere som aksjeeiere.
Markedsdata og Ytelse
Amerikanere bør ha tilgang til pre-IPO evige kontrakter. Cerebras åpnet 89 % over sin IPO-pris, SK Hynix 14 %, og SpaceX 11 %. Hver gang signaliserte et offentlig marked på Hyperliquid-gapet før handelen begynte. IPO-modernisering gir en mulighet til å utnytte dette prisignalet for utstedere.
Regler kan begrense en IPOP til en definert periode etter at et selskap offentlig har sendt inn registreringsdokumenter. Oracle- og oppgjørsprosedyrer ville bli kunngjort på forhånd, mens endringer måtte offentliggjøres. Markedsintegritetsbestemmelser kan inkludere revisjonsspor, konfliktkontroller og restriksjoner på deployere eller tilknyttede selskaper som handler mens de har materiell ikke-offentlig informasjon.
Trade[XYZ]s Erfaringer
Trade[XYZ] informerte SEC om at de hadde fullført fem IPOP-markeder knyttet til Cerebras, Quantinuum, SpaceX, SK Hynix og ChangXin Memory Technologies. Produktene opererte i mellom en og 25 dager før de refererte noteringene. Ifølge søkerens data var den endelige prisen for hver kontrakt før handelen begynte innen 0,44 % til 7,23 % av den relevante aksjens åpningspris.
«Fire amerikanske tilbud ble priset mellom 10,8 % og 38,4 % under IPOP-nivået registrert en dag tidligere.»
Denne informasjonen støtter gruppenes påstand om at kontinuerlig handlede derivater «kan» gi utstedere og underwriters et uavhengig mål på etterspørsel. De fastslår ikke hvordan produktene ville prestere på tvers av en større eller mindre aktiv gruppe av noteringer. SEC har ikke uavhengig støttet disse ytelseskravene.
Regulatoriske Utfordringer
Som tidligere rapportert, avdekket SpaceX-produktet en reguleringsmessig gråsone rundt private markeder. SpaceX hadde ikke autorisert kontrakten og mottok ingen inntekter fra handelen. Pre-IPO evige kontrakter avhenger av prising og oppgjørsregler utformet av markedsdeployere.
I motsetning til børsnoterte aksjer, kan private selskaper mangle en kontinuerlig, autoritativ markedspris før deres offentlige debut. Trade[XYZ] opplevde et relatert problem etter at en uvanlig lav SK Hynix aksjetransaksjon kom inn i sine oracle-inndata. Som crypto.news rapporterte, presset SK Hynix-prisinganomalien den evige kontraktens markedspris ned omtrent 18 % og utløste likvidasjoner.
Trade[XYZ] ble senere enige om å dekke berettigede tap som et skjønnsmessig tiltak. Selskapet sa at dets oracle fulgte sitt publiserte design, selv om den eksterne transaksjonen bare involverte én aksje i en tynn handelssession. Episoden støtter brevet som etterlyser offentliggjorte oracle-regler og markedskontroller.
Fremtidige Trinn
Trade[XYZ] opererer for tiden disse markedene offshore og ekskluderer amerikanske personer. Ingen godkjent amerikansk pre-IPO evig kontraktsramme gir for tiden amerikanske detaljhandelsinvestorer tilgang til produktene beskrevet i brevet. CFTC’s policy fra 29. mai etablerte en sak-for-sak vurdering for evige kontrakter utenfor Bitcoin-produktet som ble godkjent for KalshiEX.
Den relaterte policyteksten sa at aksjebaserte evige kontrakter ville dra nytte av koordinert SEC- og CFTC-vurdering. Byråene har separat spurt om en kontantoppgjort evig kontrakt som refererer til en aksjesikkerhet kan kvalifisere som en sikkerhetsfremtid. Deres endelige svar vil avgjøre om gjeldende regler for sikkerhetsfutures kan imøtekomme et instrument knyttet til et selskap hvis aksjer ennå ikke har begynt å handle.
Ingen svarfrist gjelder for Hyperliquid-innsendelsen, og SEC trenger ikke å vedta anbefalingene. Videre trinn kan inkludere personaldiskusjoner, en ny forespørsel om kommentarer, felles byråveiledning eller formell regelmaking.
