Digital Asset Market Clarity Act av 2025
Digital Asset Market Clarity Act av 2025 er 257 sider med lovtekst delt inn i seks titler, hver av dem tar for seg et annet aspekt av reguleringen av digitale eiendeler i USA. Det meste av dekningen beskriver lovforslaget i vage termer som «etablerer klare regler for krypto.» Den faktiske lovgivningen er imidlertid mer spesifikk og konsekvent enn som så. Den definerer digitale varer gjennom en kontrollgrense på 20 prosent for «modne blokkjedesystemer,» omklassifiserer tokens fra verdipapirer til varer når de når sekundærmarkedene, unntar DeFi-programvareutvikling fra registreringskrav under Seksjon 309 og 409, og forbyr Federal Reserve å utstede en sentralbankdigital valuta til enkeltpersoner.
Organisering av lovforslaget
Lovgivningen er delt inn i seks titler, hver av dem adresserer et spesifikt stykke av det regulatoriske puslespillet. Tittel I etablerer definisjonene og regelverksrammen. Dette er den delen av lovforslaget som gjør det mest konsekvente arbeidet, fordi den definerer begrepene (digital vare, digital eiendel, modent blokkjedesystem, tillatt betalingsstablecoin) som bestemmer hvilke eiendeler som faller inn under hvilket reguleringsregime. Få definisjonene riktige, og resten av lovforslaget følger. Få dem feil, og hele rammen kollapser inn i tvetydighet.
Tittel II dekker tilbud og salg av digitale varer. Denne tittelen setter reglene for primærmarkedstransaksjoner (når en token først utstedes) og sekundærmarkedstransaksjoner (når en eksisterende token kjøpes og selges på børser). Behandlingen av disse to kategoriene er forskjellig, og forskjellen er en av de viktigste bestemmelsene i lovforslaget.
Tittel III etablerer registreringskrav for mellomledd hos SEC. Børser, meglere, forhandlere og alternative handelssystemer som håndterer digitale eiendeler må registrere seg under de spesifikke reglene denne tittelen setter. Tittel III er også der DeFi-unntaket under Seksjon 309 sitter.
Tittel IV etablerer registreringskrav for mellomledd hos CFTC. Dette er den parallelle rammen for enheter som handler digitale varer i stedet for digitale verdipapirer. CFTC får utvidet jurisdiksjon over spotmarkeder for digitale varer, noe som er et betydelig skifte fra den nåværende regulatoriske strukturen.
Tittel V dekker innovasjons- og teknologibestemmelser, inkludert studier, pilotprogrammer og bestemmelser knyttet til Federal Reserves rolle i markedene for digitale eiendeler. Tittel VI inneholder Anti-CBDC Surveillance State Act, som forbyr Federal Reserve å utstede en sentralbankdigital valuta direkte til enkeltpersoner.
Definisjonen av «digital vare»
Den enkelt viktigste bestemmelsen i CLARITY-loven er definisjonen av «digital vare.» Dette begrepet, definert i Seksjonene 101 til 104 i Tittel I, bestemmer hvilke tokens som faller under CFTC-jurisdiksjon (med lavere regulatorisk byrde) og hvilke som faller under SEC-jurisdiksjon (med full anvendelse av verdipapirlovgivningen). En digital vare, ifølge lovforslaget, er en digital eiendel hvis verdi «vesentlig stammer fra bruken og funksjonen til blokkjeden» som den relaterer seg til. Begrepet ekskluderer eksplisitt verdipapirer, derivater og stablecoins.
Modent blokkjedesystem
Lovforslaget adresserer dette gjennom konseptet «modent blokkjedesystem.» Seksjon 205 setter kriteriene for blokkjede-modenhet. Et blokkjedesystem, sammen med den relaterte digitale varen, kvalifiserer som modent når det «ikke er kontrollert av noen person eller gruppe av personer under felles kontroll.» Lovforslaget definerer dette gjennom en spesifikk terskel: ingen enkelt enhet kan kontrollere 20 prosent eller mer av stemmerett, tokenforsyning eller styringsmyndighet over blokkjedesystemet.
Behandling av sekundære transaksjoner
«Når en digital eiendel videreselges eller overføres av en person annen enn den opprinnelige utstederen eller dens agent, bærer eiendelen ikke lenger status som et verdipapir, selv om den først ble distribuert som et investeringskontrakt-aktiv.»
Seksjon 203 regulerer «behandling av sekundære transaksjoner i digitale varer som opprinnelig involverte investeringskontrakter.» Bestemmelsen er entydig. Sekundærmarkedstransaksjonen bryter kjeden av investeringskontraktbehandling. Tokenet, i sekundærhandel, blir en digital vare underlagt CFTC-tilsyn i stedet for et verdipapir underlagt SEC-tilsyn.
DeFi-unntak
Seksjon 309 i Tittel III, og den parallelle Seksjon 409 i Tittel IV, inneholder lovforslagets DeFi-unntak. Dette er bestemmelsen som bestemmer om programvareutviklere, validatorer, lommebokleverandører og front-end grensesnittoperatører i det desentraliserte finansøkosystemet kan operere uten å registrere seg som regulerte mellomledd. Unntaket er betydningsfullt fordi, under gjeldende lov, er den juridiske statusen til DeFi-deltakere svært tvetydig.
Stablecoins og CBDC
Seksjon 301 unntar digitale varer og tillatte betalingsstablecoins fra definisjonen av verdipapirer, og sikrer at ordinære stablecoin-transaksjoner ikke utløser verdipapirloven. Anti-CBDC Surveillance State Act, inkorporert som Tittel VI i CLARITY-loven, forbyr Federal Reserve å utstede en sentralbankdigital valuta direkte til enkeltpersoner eller bruke en CBDC til pengepolitikkformål.
Prosessuelle detaljer
Hoveddelen av lovforslagets prosessuelle kompleksitet ligger i Tittel III og IV, som etablerer parallelle registreringsrammer for digitale eiendels-mellomledd hos SEC og CFTC. Under Tittel III har SEC jurisdiksjon over mellomledd som håndterer digitale verdipapirer. Under Tittel IV har CFTC jurisdiksjon over mellomledd som håndterer digitale varer.
Konklusjon
Etter 257 sider med lovtekst, seks titler, og dusinvis av seksjoner, hva oppnår CLARITY-loven faktisk? Lovforslaget etablerer en definisjonsramme som skiller digitale varer (CFTC-jurisdiksjon) fra digitale verdipapirer (SEC-jurisdiksjon) basert på 20 prosent kontrollterskelen og testen for modent blokkjedesystem. Tokens som består disse testene faller inn under det lettere CFTC-regulatoriske regimet. Lovforslaget skaper et DeFi-unntak som beskytter open-source programvareutvikling, validator-deltakelse, lommebokopprettelse, og front-end grensesnittdrift fra registreringskrav hos både SEC og CFTC.
For lesere som ønsker å engasjere seg med den faktiske lovteksten, er lovforslaget offentlig tilgjengelig på Congress.gov under HR 3633. Den fullstendige teksten er på 257 sider i versjonen som ble vedtatt av huset og omtrent 309 sider i senatets bankkomitéversjon.
