Finansiering av GPU-kapitalutgifter
$IREN har sikret 96 % av $5,81 milliarder i GPU-kapitalutgifter for sin Microsoft-kontrakt til en lav engangsfinansieringskostnad. Dette ble muliggjort av Microsoft-leien selv og har investeringsgrad kredittvurdering.
Uvanlig finansieringsstrategi
Hvis du har fulgt Bitcoin-gruveaksjer en stund, vil du sannsynligvis legge merke til at selskaper har en tendens til å utstede flere aksjer når de trenger kontanter, noe som fører til at din andel krymper. I flere år har dette mønsteret nesten blitt normen: utvanne aksjonærene og gå videre. Det er det som fikk IRENs siste finansieringsbevegelse til å skille seg ut for meg.
Selskapet, som nå posisjonerer seg som en AI-skyleverandør mer enn en Bitcoin-gruvearbeider, har nettopp hentet inn $3,65 milliarder i gjeld med investeringsgrad vurdering, uten å utstede en eneste ny aksje. Jeg måtte lese vilkårene to ganger. Det er mer interessant enn overskriften, og det forteller deg mye om hvilke av disse selskapene som faktisk er verdt å eie.
Detaljer om lånet
Den 1. juni stengte IREN (NASDAQ: IREN) en $3,65 milliarder fasilitet for å kjøpe GPU-ene til sin AI-skykontrakt med Microsoft. Vilkårene er interessante: en blandet kostnad på 6,00 %, arrangert av Goldman Sachs og J.P. Morgan, sikret mot GPU-ene og kontantene Microsoft er kontraktfestet til å betale.
Microsoft forhåndsbetalte også $1,94 milliarder av regningen. Mellom lånet og den forhåndsbetalingen dekket selskapet omtrent 96 % av sine $5,81 milliarder i GPU-kostnader uten å dyppe inn i egne lommer, alt for å betjene en kontrakt verdt $9,7 milliarder over fem år.
Ledelsen sier at de «i hovedsak fikk GPU-ene for nesten ingenting» og siterer en total kostnad på 3,31 %, selv om jeg ville lest det tallet med en viss forsiktighet.
Kredittvurderingens betydning
Dette reiser det virkelige spørsmålet: hvordan kan et selskap som dette låne milliarder til 6 %, når sektoren tilbrakte år helt stengt ute fra gjeldsmarkedene? Svaret er kredittvurderingen. Fasiliteten ble vurdert til A av Fitch og A (lav) av DBRS.
En kredittvurdering er rett og slett en karakter for hvor sannsynlig det er at en låntaker vil tilbakebetale, og hvert byrå bruker sine egne etiketter. Slik ser «A»-båndet ut: Alt på BBB (Øvre B) eller høyere er investeringsgrad. Under den linjen anses gjeld som høyavkastning, eller spekulativ grad. A-båndet ligger godt innenfor investeringsgradsonen.
Risiko og belønning
Så hva bør en IREN-aksjonær ta med seg fra alt dette? Oppsiden er reell. Å finansiere en $5,81 milliarder utbygging med gjeld og en kundes kontanter, i stedet for å trykke nye aksjer, er det motsatte av sektorens vanlige spillbok. Ingen utvanning, og kapital billigere enn selskapet kunne finne andre steder.
Fangsten er giringen. Eierskapsinnehavere står nå bak disse långiverne, som har første krav på GPU-ene og Microsoft-betalingene. Hvis den kontrakten underpresterer, blir gjelden tilbakebetalt før aksjonærene ser en krone.
Fremtiden for IREN og lignende selskaper
Så zoom ut, for regelen dette setter er større enn IREN. Hva som nå avgjør hvilke av disse selskapene som kan finansiere seg billig, er ikke deres megawatt-portefølje. Det er om de har signert en kunde hvis kreditt kan bære en vurdering.
Både TeraWulf og Cipher har Google-støttede Fluidstack (Cipher har også AWS); Applied Digital, Core Scientific og Hut 8 jakter på det samme premiet. Få en investeringsgrad anker, og du kan låne som IREN. Mislykkes du, må du fortsette å selge aksjer for å overleve.
Men jeg ville fortsatt være litt skeptisk. Disse GPU-ene blir utdaterte om tre til fem år mens gjelden løper lenger, så byråene satser på at kontraktene varer lenger enn maskinvaren. Og mye av denne etterspørselen er hyperskalere som finansierer den kapasiteten de planlegger å leie. Så langt fungerer det. Men spørsmålet verdt å stille før du kjøper noen av disse navnene er det IREN nettopp svarte for seg selv: hvem er kunden deres, og hvor god er kredittvurderingen deres?
