Loven om Veiledning og Etablering av Nasjonal Innovasjon for US Stablecoins (GENIUS)
GENIUS, som ble signert 18. juli, presenteres som lovgivningen som endelig trekker dollar-knyttede tokens ut av den regulatoriske gråsonen og inn i et overvåket, betalingsfokusert rammeverk. Støttespillere hevder at den gir juridisk klarhet, forbrukerbeskyttelse og en vei for programmerbare penger. Kritikere påpeker imidlertid at den reiser et dypere spørsmål: Hvis utstedere blir strengt regulert til å holde kontanter og kortsiktige statsobligasjoner, gjør det dem til strukturelle kjøpere av amerikansk gjeld? Dette er argumentet som forfatter og ideolog Shanaka Anslem Perera fremfører, og han skriver at under GENIUS, «Hver digital dollar som myntes blir et lovfestet kjøp av amerikansk suveren gjeld.»
Hva GENIUS-loven sier
GENIUS-loven definerer «betalingsstabile mynter» som fiat-refererte tokens som hovedsakelig brukes til betalinger og oppgjør. Bare godkjente betalingsstabile myntutstedere kan betjene amerikanske brukere i stor skala, og disse utstederne må støtte sine tokens med en 1:1-forhold til en smal gruppe av høy-kvalitets eiendeler. Disse eiendelene inkluderer amerikanske mynter og valuta, Federal Reserve-saldoer, forsikrede bankinnskudd, kortsiktige statsobligasjoner, kvalifiserende statlige pengemarkedsfond og strengt begrensede overnattingsrepos som støttes av statsobligasjoner, alle holdt i segregert konto. Utstedere må innløse til pari, publisere regelmessige reserveopplysninger og gi reviderte finansielle rapporter over størrelsesgrenser, samtidig som de holder seg til et begrenset sett av aktiviteter knyttet til utstedelse og innløsning av stabile mynter, i stedet for bredere utlån eller handel. Utenlandske utstedere som søker tilgang til amerikanske kunder via innenlandske plattformer må enten overholde dette rammeverket eller demonstrere for Finansdepartementet at deres hjemlands regime er «sammenlignbart.»
Under panseret: Problemer for regulatorer
Likevel kan GENIUS være mer en oppvarming enn klar for åpningsakten. Analytikere ved Brookings diskuterte nylig noen potensielle problemer for regulatorer når de implementerer loven. Forbeholdene dreide seg om uforsikrede bankinnskudd, rollen som store ikke-finansielle, børsnoterte selskaper kan spille i utstedelsen av stabile mynter, hvordan «sammenlignbar» utenlandsk regulering kan avvike fra amerikanske standarder, og utstederes faktiske teknologiske og prosedyremessige kapasitet til å oppfylle AML/CFT sanksjoner og overvåkingsforpliktelser.
Blir utstedere hemmelige kjøpere av amerikansk gjeld?
Pereras «rettsmedisinske analyse» går flere skritt videre. Han leser GENIUS som å gjøre betalingsstabile myntutstedere til smale banker, hvis hovedøkonomiske rolle er å omdanne global etterspørsel etter digitale dollar til strukturell etterspørsel etter kortsiktig amerikansk suveren gjeld. Han argumenterer: «Det amerikanske finansdepartementet har utført en strukturell transformasjon av den amerikanske monetære arkitekturen som omgår Federal Reserve, innkaller den private sektoren som en tvungen kjøper av statsgjeld, og kan ha løst – midlertidig – det terminale problemet med underskuddsfinansiering.» Fordi reserver presses inn i sentralbankbalanser, kortsiktige statsobligasjoner, statlige pengemarkedsfond og faste kortsiktige sikrede lån, og fordi utstedere ikke kan låne bredt, rehypotere fritt, eller betale avkastning til brukere, er det naturlige utfallet balanseark fylt med T-bills. I den forstand blir Circle, Tether og deres GENIUS-kompatible kolleger rørledninger. Sparere i fremvoksende markeder som flykter fra inflasjon eller kapitalrestriksjoner kjøper digitale dollar. Utstedere parkerer disse innstrømmingene i kortsiktige amerikanske papirer. Finansdepartementet nyter godt av billigere finansiering. Skyll og gjenta.
Når strømningene snur: En bakdør til CBDC?
Den samme designen som skaper et jevnt tilbud etter regninger, skaper også det Perera kaller «innløsningsasymmetri» på vei ned. Mens Federal Reserves nåværende posisjon om sentralbank digitale valutaer (CBDCs) er klar (dvs. at de ikke forfølger en uten kongressautorisasjon), sa Perera til Cointelegraph, «det er en fredstidspolitikk.» Han peker på forskning fra Bank for International Settlements som fant at utstrømning av stabile mynter hever statsobligasjonsrenter to til tre ganger mer enn innstrømninger senker dem. Skulle et trillion-dollar stabilmyntmarked lide et 40% fall, kan hundrevis av milliarder kortsiktige statsobligasjoner dumpes på markedet i løpet av uker. Han advarer: «Det er da CBDC-samtalen gjenoppstår. En stabilmyntkrise blir den katalyserende hendelsen som endrer den politiske kalkylen. Argumentet blir: Hvorfor subsidere privat stabilmynt risiko når en Fed-utstedt digital dollar eliminerer motpartsbekymringer helt?»
På det tidspunktet ville Feds «ingen digital dollar uten kongressen» holdning kollidere rett inn i sitt finansielle stabilitetsmandat. Verktøykassen er allerede på plass; å bruke den for å stabilisere et sjokk fra GENIUS-epoken ville understreke at private stabile mynter nå sitter på toppen av en de facto sentralbank-backstop.
Innovasjon, etterspørsel og avveiningen
På papiret kan GENIUS fortsatt levere sitt løfte: fullt reserverte dollar tokens under klare føderale standarder, raskere og billigere betalinger, og en måte å koble on-chain oppgjør til kjernen av dollarsystemet. Hvis finansminister Scott Bessents ambisjoner spiller ut, kan markedet nå opp mot billionene og bli en varig kilde til etterspørsel etter statsobligasjoner. Men det betyr også at USAs finansstrategi, global etterspørsel etter digitale dollar og neste kapittel av sentralbankpenger nå er sammenflettet. GENIUS kan vise seg å være en smart måte å utnytte stabile mynter på, eller den første terningen i et spill som ender med en krise-drevet digital dollar og en mye mer eksplisitt debatt om hvem som virkelig kontrollerer pengeledningen.
