Innledning
En ny rapport fra Bitmex Research undersøker Stretch (STRC), et nytt gjeldsinstrument fra Strategy, designet for å opprettholde prisstabilitet ved å justere sin månedlige utbyttegrad i henhold til markedspriser. Rapporten gir innsikt i hvordan produktet fungerer og hvilke risikoer det kan medføre for investorer.
Produktbeskrivelse
Strategy’s Stretch-sikkerhet, listet som STRC, markedsføres som det laveste risikovalget blant selskapets foretrukne evigvarende produkter, med sammenligninger til kortvarige amerikanske statsobligasjoner, til tross for dens tilknytning til selskapets pågående bitcoin-akkumulering.
Ifølge rapporten, som ikke har fått tildelt en tittel, beskriver Bitmex-forskerne at STRC’s struktur sentrerer rundt et variabelt utbytte som kan stige når gjelden handles under sitt målpris på $100, eller falle når den handles over dette nivået, og skaper et system ment for å holde instrumentet stabilt.
Uvanlig mekanisme
Gjeldsinstrumentet har nylig handlet nær pari verdi, noe som signaliserer tidlig interesse blant investorer. Bitmex Research bemerker at STRC’s mekanisme er svært uvanlig, fordi ingen andre kjente gjeldsprodukter justerer sin kupong strengt for å holde sin handelspris forankret. Tradisjonell variabel rente-gjeld følger referanserenter, mens STRC reagerer direkte på sin egen markedsverdi.
Siden kapitalen som reises gjennom STRC-utstedelse brukes til å kjøpe bitcoin i stedet for å finansiere selskapsdrift, beskriver forskerne instrumentet som en ny iterasjon av Strategy’s ukonvensjonelle metoder for å utvide sin bitcoin-kasse.
«En viktig forskjell fra statsobligasjoner er at pengene som reises ved utstedelse av STRC brukes til å kjøpe bitcoin,» sier Bitmex. «Dette er et annet forsøk på å hacke det finansielle systemet for å kjøpe mer bitcoin.»
Risikoer for investorer
Rapporten flagger hva den anser som den mest betydningsfulle risikoen for innehavere: Strategy kan redusere utbyttegraden med opptil 25 basispunkter hver måned etter eget skjønn, uavhengig av STRC’s markedsytelse. I noen tilfeller kan reduksjoner skje enda raskere når bredere referanserenter faller.
Ved maksimal månedlig reduksjon kan et 10% utbytte falle til null på litt over tre år, noe som betydelig reduserer avkastningen for investorer. Rapporten sier:
«Vår forståelse av det ovennevnte er at MSTR kan, etter eget skjønn, senke utbyttegraden med opptil 25 bps i måneden, uansett hva annet som skjer. Det spiller ingen rolle hva som skjer med STRC-prisen eller på det bredere markedet; utbyttegraden kan reduseres med 25 bps i måneden.»
Bitmex Research fremhever også hvordan uteblitte betalinger akkumuleres over tid, noe som potensielt kan begrense Strategy’s evne til å betale utbytte på andre aksjeklasser inntil utestående STRC-saldoer er dekket. Imidlertid understreker rapporten at STRC-innehavere ikke har sikkerhetskrav, og selskapet skylder ikke utbyttebetalinger hvis det velger å ikke gjøre dem, selv om det oppstår etterslep.
Konklusjon
Når det gjelder spørsmålet om STRC har egenskaper som et Ponzi-skjema, konkluderer Bitmex Research med at det ikke oppfyller definisjonen, selv om det noteres likheter: Strategy har ikke råd til nåværende utbyttenivåer uten ny kapital eller bitcoin-salg. Men fleksibiliteten til gradvis å senke utbyttene gir selskapet en lang løpebane, noe som gjør strukturen svært gunstig for Strategy, samtidig som det legger mer risiko på investorene.
Rapporten argumenterer for at STRC bærer betydelig mer risiko enn kortvarige statsobligasjoner, selv om det markedsføres som sammenlignbart. Avslutningsvis sier Bitmex-rapporten at hvis forholdene svekkes, kan Strategy ganske enkelt redusere månedlige utbytter, noe som gjør betalingene lettere for selskapet, samtidig som det sannsynligvis vil føre til at STRC-prisen faller. Forskere beskriver designen som strukturelt fordelaktig for Strategy, og antyder at investorer kan stå overfor de bratteste konsekvensene hvis utbyttereduksjoner akselererer.
