Innledning
I flere tiår har det multi-trillion dollar store amerikanske Treasury-markedet vært ankeret i det globale finansielle systemet, hvis opp- og nedturer dikteres av sentralbanker, suverene formuesfond og tradisjonelle pengemarkedsaktører. Men et nylig papir fra Bank for International Settlements (BIS) avslører en ny hånd på roret: dollar-støttede stablecoins, som stille har blitt en kraft i å forme prisen på disse viktige sikre eiendelene.
Stablecoins som nye pengemarkedsfond
I praksis opererer disse store stablecoin-utstederne som en ny type pengemarkedsfond. De samler store mengder dollar-baserte eiendeler og, som BIS-papiret viser, låner disse kontantene inn i det kortsiktige repo-markedet på samme måte som deres tradisjonelle motparter. Til tross for disse likhetene, eksisterer det en fundamental avvik i reguleringsovervåkning, som for tiden varierer.
Tether og repo-markedet
La oss begynne med hvordan og hvorfor, lik de fleste stablecoin-utstedere, har Tether store reserver, og en del av deres investeringsstrategi kan involvere deltakelse i det amerikanske repo-markedet. Dette er et vitalt kortsiktig utlånsmarked hvor deltakerne låner kontanter ved å pantsette sine verdipapirer som sikkerhet, med et løfte om å kjøpe tilbake verdipapirene på et senere tidspunkt.
I forvaltningen av sine reserver, som ofte holdes i kontantlignende finansielle instrumenter og kortsiktige T-bills, kan Tether bestemme seg for å låne ut kontanter via omvendte repokontrakter, og ta amerikanske Treasury-obligasjoner som sikkerhet i stedet for andre verdipapirer. I TradFi-verdenen utføres basishandelen vanligvis av girede aktører som hedgefond. De trenger ofte å låne kontanter gjennom repo-markedet for å kjøpe Treasury-obligasjoner samtidig som de shorter Treasury-futures på CME.
Stablecoins og finansiering av hedgefond
Ved å delta i repo-markedet gjennom å låne ut kontanter via omvendte repos, kan stablecoin-utstedere bli en kilde til finansiering for enhetene som utfører basishandelen. Treasury-basishandelen er en arbitragestrategi som brukes av mange av de ledende tradisjonelle finansaktørene, som hedgefond, men den blir i økende grad fasilitert av investeringsaktivitetene til de største stablecoin-utstederne i verden.
«Mens noen markedskommentatorer kan være bekymret for at denne basishandelen saboterer det bredere treasury-markedet, er det viktig å forstå hvordan denne arbitragehandelen fungerer, samt hvordan og hvorfor den brukes av stablecoin-utstedere.»
Regulatoriske bekymringer
BIS-rapporten bemerker at Tether «kan fasilitere» disse strategiene, ettersom MMFs kontantlån i sponsede repo speiler de korte posisjonene på Treasury-futures av hedgefond. Det de sier er at, lik MMFs, når Tether gir kontanter til repo-markedet, indirekte hjelper de til med å finansiere aktivitetene til hedgefond som er involvert i basishandelen. Mens Tether ikke direkte utfører arbitragen, kan deres kontantinvesteringsaktiviteter gi den nødvendige likviditeten for andre til å gjøre det.
Basishandelen er identifisert som en «førsteordens bekymring for regulatorer» på grunn av girede involveringer og potensialet for markedsforstyrrelser hvis disse handlene avvikles raskt, noe som har skjedd i tidligere perioder med markedsstress, som i mars 2020. Hvis veksten av stablecoins og investeringspraksis bidrar til omfanget eller finansieringen av denne handelen, knytter det stablecoins direkte til denne systemiske risikoen.
Fremtiden for stablecoins
Med stablecoin treasury-holdninger som overstiger 200 milliarder dollar per mars 2025, ettersom utstedere som Tether og Circle blir stadig mer sammenvevd med det tradisjonelle finansmarkedet, blir de sammenlignbare med store utenlandske investorer og pengemarkedsfond. Denne risikoen forsterkes av rapportens funn om at stablecoin-utstrømninger har en uforholdsmessig stor innvirkning på Treasury-avkastninger, to til tre ganger større enn innstrømninger, noe som antyder den skarpe forstyrrelsen en potensiell brannsalgsprosess kan forårsake under en innløsningsrunde.
Hvis stablecoin-sektoren vokser til 2 trillioner dollar innen 2028, kan en proporsjonal økning i 5-dagers flytvariasjon føre til en 2-standardavvik flyt på omtrent 11 milliarder dollar, med en estimert innvirkning på -6,28 til -7,85 basispunkter på T-bill-avkastninger. Den ekspanderende fotavtrykket til stablecoins har viktige implikasjoner for amerikanske Treasury-avkastninger, pengepolitisk overføring, finansiell stabilitet og fremtiden for globale betalinger, noe som fører til krav om større åpenhet og regulatorisk oppmerksomhet, som stablecoin-utstederne selv kan ønske velkommen for å bygge tillit til sine virksomheter.
Konklusjon
Deres operasjoner er ikke lenger begrenset til krypto, men har håndgripelige forbindelser og potensielle innvirkninger på kjerne-markeder som Treasury og repo-markeder. Håpet er at ventende lovgivning som GENIUS-loven vil bidra til å legge grunnlaget som er nødvendig for å integrere denne nye klassen av storstilte treasury-kjøpere for å forbedre våre finansmarkeder og ikke sabotere dem.
«Ansvarsfraskrivelse: Synspunktene og meningene som uttrykkes i denne artikkelen er forfatterens egne og gjenspeiler ikke nødvendigvis synspunktene til Cryptonews.com. Denne artikkelen er kun til informasjonsformål og bør ikke tolkes som investerings- eller finansråd.»
